УДК 336.761.6

 

А. А.Петров,

НТУУ «КПИ», Киев

 

АНАЛИЗ ПУБЛИЧНОГО РАЗМЕЩЕНИЯ АКЦИЙ КОМПАНИЙ FERREXPO PLC НА ЛОНДОНСКОЙ ФОНДОВОЙ БИРЖЕ

 

Аннотация. Исследован механизм IPO, проведенный компанией Ferrexpo plc как эффективный механизм привлечения капитала для компаний ГМК Украины. Выявлены сильные и слабые стороны проведенного размещения акций на Лондонской фондовой бирже.

 

Ключевые слова: Инвестиции, первое публичное размещение, фондовый рынок, ценные бумаги, металлургия.

 

Annotation. Analyzed Ferrexpo plc Initial offering as an effective mechanism for attracting investment for Ukrainian mining-metallurgical complex. Identified the main advantages and disadvantages of Ferrexpo plc public offering.

 

Key words: Investments, initial public offering, stock market, securities, metallurgy.

 

 

Актуальность проблемы. На современном этапе развития фондового рынка тема IPO является одной из самых актуальных. Аббревиатура IPO или Initial Public Offering переводится как первичное публичное размещение акций. Первичность размещения подразумевает, что на открытом рынке акции компании ранее не обращались, а публичность означает, что акции распространяются среди неопределенного числа инвесторов.[1, c. 20]

Совершенствование механизма первичного публичного размещения акций украинских эмитентов является одной из наиболее важных научно-прикладных задач, так как предоставляет новые возможности для привлечения инвестиционных ресурсов.

Анализ последних научных исследований. Среди украинских авторов, которые занимаются проблематикой  первичного размещения акций следует отметить работы  Андрейчука В.Г.,  Грозного И.С, Забарного К. А., Коверги С.В., Медведкиной Е.А., Музыченко А.Г., Процика И.С, Сидорова В.И., Сороки М.В., Червяковой С.В., Ясинской Т. В.

Цель работы. Целью работы является исследование механизма первичного размещения акций компании Ferrexpo plc.

Привлечение средств для ГМК Украины является одной из насущных проблем. Ранее Отрасль финансировалась за счет государства. На момент становления Украины активы горно-металлургического комплекса сильно устарели, цены на газ – основного источника энергии для металлургов, повысились в разы. Кредитные займы и средства владельцев направлялись на модернизацию не охотно. IPO – это способ для привлечения долгосрочного капитала не влезая в долги.

Далее, основываясь на Проспекте эмиссии компании Ferrexpo plc и бухгалтерской отчетности ОАО «Полтавский горно–обогатительный комбинат» проведем анализ размещения.

Ferrexpo plc (далее Эмитент) является созданной по законодательству Великобритании публичной компанией (далее – Эмитент), которая на момент размещения ее акций на бирже опосредованно владела контрольными пакетами акций заводов, основное место деятельности которых находилось в Украине, в частности ОАО «Полтавский горно–обогатительный комбинат» (доля Эмитента – 85.9%). Полтавский горно–обогатительный комбинат — один из крупнейших производителей железорудного сырья. По производству железорудного концентрата предприятие занимает третье место в Украине, по производству железорудных окатышей — второе. Доля объема производимых окатышей на украинском рынке составляет 46,5%. Комбинат является основным экспортером железорудного сырья в Украине (85%).

5 июня 2007 года Ferrexpo plc стала первой украинской компанией, которая провела листинг на основной площадке Лондонской фондовой биржи. По результатам первичного размещения 25% своих акций Ferrexpo привлекла около 457 млн. долл. Это IPO до сих пор считается самым крупным и удачным первичным размещением акций украинской компании (ранее лучшей считалась продажа 35% акций компании «XXI Век» за 139 млн долл., состоявшаяся в декабре 2005 года).

Полученные от IPO средства, Ferrexpo планировалось направить на оптимизацию добычи железной руды и максимальное увеличение производства при существующих условиях деятельности, а также на погашение существующего долга и исследования возможностей дальнейших приобретений активов, согласно  разработанного бизнес–плана развития предприятия на 2006–2011 годы и проспекта IPO:[5, с. 131]

- около 5 млн долл. США для оптимизации добычи железной руды и максимальное увеличение производства при существующих условиях деятельности;

- около 50 млн. долл. США к разработке месторождения Еристовское;

- около 20 млн. долл. США для других проектов и разработок;

- около 65 млн долл. США для погашения существующей задолженности и исследования возможностей дальнейших приобретений активов.

Спонсорами и координаторами IPO были выбраны банк JPMorgan Cazenove Limited (Лондон), а также лондонское отделение Deutsche Bank. JPMorgan Cazenove Limited, выступающее в качестве финансового советника группы Ferrexpo, они координировали и контролировали на всех этапах процесс подготовки и проведения IPO, совместно с работниками компании принимали активное участие в создании инвестиционного меморандума, проспекта ценных бумаг, помогали в организации и проведении PR и IR кампании, «дорожного шоу» и формировали книгу заявок.  The PBN Company выступала советником по информационному сопровождению проекта выхода Ferrexpo на IPO.

В качестве способа размещения дополнительных акций генерирующей компанией была выбрана открытая подписка ввиду явных её преимуществ для компании перед закрытой подпиской. [3, с. 153]

Из существующих методов публичной продажи ценных бумаг при организации IPO был выбран метод формирования книги заявок как наиболее предпочтительный.  Анализируя возможные методы продажи акций следует признать правильность выбора руководством Ferrexpo Plc применения метод формирования книги заявок.[2, с.120] В качестве альтернативного метода продажи дополнительных акций существует метод аукциона, который являлется более демократичным, поскольку обеспечивает доступ к публичной продаже акций наибольшему количеству инвесторов и дает им равную возможность заявлять наилучшую цену за акции, предлагаемые к покупке, однако у него есть ряд недостатков: [4, с 168]

- высокий риск блокирования сделки миноритарным стратегическим акционером, который в случае проведения открытого аукциона не имеет возможностей контролировать состав потенциальных акционеров Ferrexpo Plc;

- требует от потенциальных инвесторов проведения существенного объема работы по предварительному запросу и анализу информации об эмитенте;

-  процесс аукциона негибок в отношении процедуры отбора участников и определении объемов размещения в пользу того или иного инвестора;

- формат открытого аукциона мог не устроить многих инвесторов.

Процедура Due diligence, или тщательная проверка деятельности компании, проводилась с декабря 2006 года по апрель 2007 года, в ходе, которой были проведены все предусмотренные мероприятия по проверке юридических, финансовых и экономических документов, составлены тезисы размещения, проект, проспекта ценных бумаг, подготовлены информационные материалы для потенциальных инвесторов в виде «комнаты данных» (data–room).

Для обеспечения высокой цены размещения акций организаторами IPO совместно с Ferrexpo plc была подготовлена PR и IR программа, задачами которой являлись, во–первых, прямое взаимодействие с целевыми аудиториями путем проведения встреч с потенциальными инвесторами, взаимодействия с аналитиками, организации интервью и экспертных комментариев в ведущих бизнес–изданиях, а также рассылки информационных– материалов, во–вторых, организация поддержки различных сторон в лице представителей государственной и муниципальной власти, инвестиционного сообщества, бизнес-партнеров, экспертов и лидеров общественного мнения.

Определение цены размещения акций Ferrexpo осуществлялось на основании анализа рекомендаций организаторов IPO – банка JP Morgan Cazenove, являющаяся координатором выхода на IPO, с учетом проведенного ими пре-маркетинга среди инвесторов и в ходе конкурентной процедуры между стратегическими и финансовыми инвесторами. В ходе road–show,  был установлен ценовой диапазон на уровне 1,3–1,75 фунта стерлингов за акцию, что соответствует капитализации группы  в 1,4–1,8 млрд. долларов.

На определение ценового диапазона  негативно повлиял конфликт между Ferrexpo и VS Energy. Перед проведением IPO компании, аффилированные с последней Gilson Investments и Emsworth Assets (Кипр), разослали заявление о том, что проведение IPO Ferrexpo является преждевременным. Акции Полтавского ГОКа Ferrexpo приобрела в 2001 году. Тогда компания заплатила 25 млн. долларов за 40,19% акций. Их продавцами стали компании, связанные с VS Energy. Позже Gilson Investments и Emsworth Assets заявили, что оплата за акции не была перечислена вовремя, и оспорили сделку в Хозяйственном суде Донецкой области, который в марте 2002 года признал договор купли–продажи 40,19% акций комбината недействительным. На момент выхода на IPO  разбирательство продолжалось в Высшем хозяйственном суде Украины.

15 июня 2007 года  в ходе первичного публичного предложения (IPO) на основной площадке Лондонской фондовой биржи (LSE), чтобы стимулировать инвесторов, Ferrexpo установила цену продажи акции в нижней части предполагавшегося ранее диапазона, на уровне 140 пенсов, что соответствует капитализации компании 848 млн. фунтов стерлингов (1 млрд 671 млн. долл. США).

При определении количества размещаемых акций в Ferrexpo исходили из достаточности денежных средств, полученных от IPO, для финансирования инвестиционной программы компании. Размер дополнительной эмиссии в 72,5 млн. акций позволил сохранить долю Ferrexpo на уровне 75% акций.

Следует отметить, курс акций ОАО “Полтавский горно–обогатительный комбинат” (ПГОК, Комсомольск, Полтавская обл.) на фондовой бирже ПФТС 22 мая 2007 года спустя полтора часа после начала торгов вырос на 8,85% — до 61,5 грн на новости о планах крупнейшего собственника ПГОК — компании Ferrexpo в июне осуществить IPO на главной площадке Лондонской фондовой биржи, что, на наш взгляд, свидетельствовало о достаточном спросе

Анализируя сильные и слабые стороны размещения, отметим, что IPO дало реальную оценку именно Полтавскому ГОКу, а «сопутствующая инфраструктура» Ferrexpo ничего к капитализации группы не добавила.

Сильными сторонами ПГОКа являются устойчивые позиции как крупного экспортера окатышей в Центральную и Восточную Европу с тенденцией к укреплению позиций на рынке Китая, эффективное в целом управление предприятием и наличие контроля над довольно обширными месторождениями рудного сырья.

Слабые стороны – узкая специализация, необходимость существенных инвестиций в освоение новых месторождений при том, что действующие исчерпываются, определенная зависимость от конъюнктуры мирового рынка руды и рост конкуренции на нем.

Все эти минусы и плюсы определили реальную цену размещения, близкую все же к нижней границе ценового диапазона, установленной в ходе road–show.

Итак, при анализе процедуры и результатов проведения IPO в Ferrexpo автором выделены следующие принципы, которые лежали в основе механизма размещения акций компании:

- открытость, конкурентность и справедливость ценообразования для всех участвующих сторон, исключение возможности манипуляции ценой размещения;

- размещение полного объема дополнительной эмиссии за счет привлечения достаточного количества инвесторов;

- формирование сбалансированной структуры акционеров Ferrexpo Plc после завершения реформирования компании, обеспечивающей ее дальнейшее развитие и рост рыночной стоимости;

-  максимизация привлеченных средств за счет конкурентного ценообразования для осуществления разработанных в Ferrexpo Plc приоритетных инвестиционных проектов.

Помимо этого, организаторы имели 30–дневный опцион еще на 7% количества проданных в ходе IPO акций, или 10,6 млн акций, за счет пакета, принадлежащего Fevamotinico S.a.r.l. (опцион «greenshoe») для привлекательности участия в IPO финансовых инвесторов и поддержания котировок акций на вторичном рынке,  который широко используется в западной практике для поддержания акций эмитента на биржевом рынке.

 

ВЫВОДЫ

Рассматривая основные параметры проведенного IPO можно сделать вывод, что реализация инвестиционной программы Ferrexpo plc позволило ОАО “Полтавский ГОК” осуществить свое развитие более быстрыми темпами, приложенные в 2007–2014 гг. усилия позволят уже к 2014 году в сценарных условиях окупить затраты и выйти на новый уровень развития компании.

Таким образом, первичное размещение предоставило Ferrexpo столь необходимые компании средства для реализации ряда инвестиционных проектов для укрепления ресурсной базы Полтавского ГОКа и наращивания выпуска окатышей, для строительства завода «Ворскласталь», прокатных мощностей в Венгрии и перегрузочного терминала в порту Южном.

 

ЛИТЕРАТУРА

1. Гулькин П.Г., Практическое пособие по первоначальному публичному предложению акций (IPO) – СПб: Аналитический Центр «Альпари СПб», 2002. С.15.

2. IPO от I до O: Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков - М.:Альпина Юизнес Букс, 2007 – 264 с. ISBN: 978-5-9614-0598-9

3. IPO. Опыт ведущих мировых экспертов - Грег Н. Грегориу – Гревцов Паблишер – 2008- 624 с. ISBN: 978-985-6569-23-7

4. Андрей Лукашов, Андрей Могин, Ценные бумаги для бизнеса: Как повысить стоимость компании с помощью IPO, облигационных займов и инвестиционных операций/ И.А.Никонова – М.:Альпина Юизнес Букс, 2006 – 350 с. ISBN 5-9614-0406-4

5. Проспект эмиссии Ferrexpo plc, 2007, с. 131

Стаття надійшла до редакції 19.01.2011 р.